葡京真人注册新闻信息发布系统曹博:大宗商品

  6年的消费增速我们看201,16年消费累计增速和2013—20,些相对欠发达地区的省份前几位基本上是中西部这。的消费增速而发达地区,是在后边基本上,含了一个问题他其实也隐。

  个问题还有一,问题人口。这几年经常讨论的人口问题是大家,严峻的问题之一中国的几大很。们知道中国的人口的老龄化但实际上有那么严重吗?我,经开始了当然已,4岁的劳动年龄人口但是中国的15—6,10亿人还超过,所有的发达国家他的占比还超过。非洲这样的年轻国家而且也超过印度、,问题在于儿童太多了为什么?因为他们的,面这一层人口占比太多也就是非劳动年龄的下。比还是维持在相当高的水平所以我们的劳动年龄人口占,拐点在什么时候?2025年前后就是人口的真正的可能比较严重的,出生高峰是63到73年这一波因为什么?我们最大一波人口的,大概在2025年前后这一波人口退休年龄。个时候在这,会进入加速的拐点中国人口老龄化,人口很多大的格局而在此之前中国,太被关注的实际上是不。人口质量的问题而另一个问题是,生人数接近800万中国每年高校毕业,毕业生人数中国的本科,国、日本、欧洲每年度超过美,国家的总和所有发达,少还能维持5年而这个趋势至,质量的问题这是人口。

  刚才讲的这个是,、四线城市房屋均价比值下面这个是一线城市和三,个大幅的提升这个均价有一,入比是一个概念跟刚才的房价收。个问题另一,讲到的我刚才,极端不平衡中国发展的,不同的消费升级的阶段导致各个地区可能处于,经超过8000美元全国的人均GDP已,这样的城市但是在深圳,25000美元可能已经达到,国家的水平接近发达。大量的人群但是又有,亿的人3—5,8000美元以下他的人均GDP在,8000美元3000—。我们知道而国际上,0美元之后的S曲线效应宏观上有一个超过300,升级会加速他的消费。一个阶段的人群而中国处在这样,在50%以上实际上是至少,50%以上占比只有。个力量这样一,们消费的推动我觉得他对我,巨大的是比较。

  一些老生常谈的事情第一大部分我想说,国经济的一些担忧这几年大家对中,上讨论的已经相当充分这个事情我觉得市场,纳总结一下但是我想归,对当前一些变化的认识因为它涉及到我们后边。

  消费升级加速原因的总结所以对于3、4线城市,有这几条我觉得,尼系数下降一个是基,距的缩减贫富差,动力成本的提高原因是低端劳,的扶贫政策坚持不懈。线人口流出减缓第二个是3、4,回流甚至。产能的迁移还有制造业,康迁到郑州例如富士,万人就业带来几,长也是比较巨大的而他带来的消费增。、4县人口的人群还有是大量的3,的跨越临界点处于GDP,样的临界点S曲线这,加速的水平消费升级,人群的占比而这部分,0%以上至少在5。口因素还有人,习惯因素以及消费,类行业改善还有周期,人口边际收入改善对于这部分就业。低物流成本还有是降,的普及网购。3、4线我们知道,利性和普及性是加速提升的包括县城这两年网购的便,涉及到至少10亿人这样一个消费成绩,为重要的它是极,旦启动它一,强的持续性它具有比较。因素在于而另一个,的收入分配改革我们持之以恒,期能推进如果后,升级加速的情况这样一个消费,不断改善后期会,是一个这其实,们消费数据背后我认为去年我,一个长期因素可能忽略的。

  提到的扶贫战略这个是我刚才,这是硬指标十三五时期,要完成的是绝对,央来说对于中,困人口要脱贫5500万贫。费能力也是比较大的而它带来的边际消。

  实其,质上是一个问题这几个问题本,旧模式的问题也就是中国的。在2008年之后这个旧模式实际上,进一步的加强它继续得到了,个相对极端的方向或者说走向了一,地产和基建也就是依赖,投资的一种模式或者说我们依赖。了一些问题所以它造成,的杠杆问题尤其是企业,务的问题以及债。应在货币上这些问题反,说的货币超发的问题实际上就是大家常,发或者与否但是这个超,相对的概念它有一个,货币超发的问题所以说我们的,经济发展模式的结果它其实是一个我们,后边的图我们先看,行资产负债表的问题中国的M2和商业银,模式发展的结果它其实是我们旧,为主导的模式下我们在间接融资,加杠杆的模式依赖投资和,币高增长导致货。行资产负债表的规模我们看中国的商业银,5万亿美元已经到了3,来说对比,6万亿美元美国是1。都是在8万亿德国和日本,万亿美元或者9。个结果这样一,中国经济的一些问题其实它深刻反应了,的问题最根本。

  否到了临界点这种模式是,要思考的关键这是我们需。中国经济的时候其实我们在分析,在很多误区经常会存,了中国有极强的特殊性最常有的误区可能忽视,少有3个方面这种特殊性至,与和对经济的极强的掌控力第一是政府对经济的深度参,为庞大的人口规模第二是中国市场极,在各个领域造成了中国,第一的市场规模几乎都是全球。问题是第三个,巨大差异性中国发展的,差异性地区。分析中国经济的时候所忽略的我觉得这三个问题是大家经常,足够重视的或者说没有,成很多误区所以它会造。教科书式的指标做一些对比所以我们经常会看到拿西方,的结论得出,不准确往往是,辕北辙的甚至南。亏大家吃的很多我觉得这方面,家用房价收入比比如说过去大,来论证地产泡沫或者说一些指标。家对中国高铁的认识比如说5、6年前大,三个极为特殊的特殊性它其实都忽略了中国的。

  以所,好的还是坏的这些不管是,展模式的一个结果都是我们过去发。08年之后所以20,2012年2009—,实体产业的这是一个,16年是金融产业的而2013—20。

  一方面有潜在释放抑制曹博表示大宗商品全年,力度不会很低一方面需求端,化可能性更大全年震荡分,黑色、有色仍相对看好。

  看股市我们先,市场表现最佳年初以来新兴,兴市场表现最好跟中国绑定的新。的行业涨幅包括股市,费升级的逻辑来展开的它是沿着3、4线消。第一的家电年初涨幅,近一个月包括最,小行业一些,行业开始启动比如说家居。

  单罗列一下接下来我简,讲结论我直接。球库存周期共振因素本轮经济复苏有全,力度有差异但补库存,力度比较微弱中国补库存,补库存力度相对较强但是美国和欧洲的。库存周期的波动会减小这个会导致后期中国,场预期的小会比大家市。库存周期到二季度是顶点因为市场预期这一轮补,会下行然后。顶点之后当然到,行的力度关键是下,补库存的力度就比较弱我认为由于我们本身,力度也不会特别强所以后期下行的,期的波动其实是比较平缓的所以整个经济和补库存周。

  力的提高边际购买,费升级很重要的因素是3、4线这一轮消。的累计增幅这是他收入,1、2线城市的基本上都是高于。

  中国报锦悦道

  他的销售规模比较大我们看3、4线首先,0亿平超过1,超过20%去年增速也。、4线为主包括以3,是以强3、4线当然碧桂园这种,角为主的高增长珠三角、长三。

  这种消费升级加速的原因原因在于哪儿?我觉得,收入的问题第一位还是。差距在缩减中国的贫富,系数在下降或者基尼,在一线城市的人很多人尤其生活,会不认同可能都。能是实实在在发生的但是实际上他很可,有几个原因,过去几年第一是,本的大幅提升低端劳动力成。年深圳保姆、重点工大家看一下过去几,他的收入累计增速这些低端劳动力。

  结构是手机第二个销售,品牌增速和销量问题这个是去年各大手机,者VIVO这种手机最高的是OPPO或,也算华为。像OPPO和VIVO以营销或者广告做的好为特色这种销售结构也隐含了3、4线消费升级的推动因为,线城市来说但是对于一,影响会比较小受这种广告。

  个经济和市场的组合如果一年前我们整,实际上处在相对底部去年这个时候经济,力比较强反弹动。都认为经济很差但是政府和市场,有下行并且,这样组合去年是。际热度超出绝大部分人预期的这样一个组合决定去年经济实。预期本身比较差因为首先市场,为经济很差而政府也认,等等刺激措施比较大所以他的基建力度,商品周期比较好的表现这带来的去年整个大宗。年的组合但是今,改变有所。情况不差经济实际,年来说甚至全,求端的相对高点都维持在一个需。识到经济不错但是政府也认,度会减小刺激力,风险释放的措施而它会采取很多,强金融监管比如说加,的投资力度减小基建,场带来预期的紊乱这个可能会给市,会带来时好时坏市场可能不断。

  面有潜在释放抑制大宗商品全年一方,力度不会很低一方面需求端,化可能性更大全年震荡分,黑色、有色仍相对看好。

  断的扶贫政策第二是持续不,策一直有扶贫政,上来之后但是习总,一位的工程这是对内第,5000万人脱离贫困也就是十三五时期要有,费倾向是最高的这样带来他的消。提高的消费倾向是最高的3、4线人群他对收入,性是最高的或者消费弹。

  一点是第二个问题我今天重要讲的,的中国消费数据我们先看去年,家电、汽车从地产到,机等等包括手,消费数据他的一些,的一些趋势背后隐含。量是15.7亿平去年中国的地产销,2800万辆汽车销量超过,经超出了去年这个数据已,到一年前如果回,乐观人的预期超出了所有最,的地产销售面积15.7亿平,辆汽车销售量2800万,台汽车销售额以及4万亿。为很多短期因素很多人把它归结,车税收优惠比如说汽,的去库存政策比如说地产。是但,销售的量级这样一个,个很重要的长期趋势我觉得可能隐含一,家忽视的也是大,消费的升级3、4线。是一个慢变量当然消费升级,线消费升级的加速我想讲的3、4,个慢变量即使有一,个斜率的概念但是也有一。地产的销售面积我们看3、4线,销售面积的70%占整个中国地产,3、4线的支撑而去年如果没有,1、2线之外所有地区这个3、4线是指除了,、农村等等包括县城,线的高增长的支撑如果没有3、4,销售高增长去年的地产,会出现的是肯定不。

  以来表现是分化的第二大宗商品年初,有色偏强黑色、,油)农产品较弱化工(包括原。4季度需求边际减弱逻辑除了1季度和。性、环保性的这个有季节,度特别强比如4季,是很正常的回落1季度有所回落。一个是供给但是还有,应释放能力比较强的下跌比较多的都是供,工等等这些品种例如原油、化。

  中国的基尼系数下面这个图是,一定是有问题的当然统计口径,觉得是没问题的但是他的趋势我,实际上是下降的中国的基尼系数。城市的房价收入比包括1、2、3线。

  同比增速是高于1、2线的第二个是3、4线人均收入。到各种富豪排行榜当然我们可以看,价从100亿到1000万比如说某个富豪过去5年身,人群极小但是首先,倾向几乎为0第二他的消费,市来说也是这样的对于1、2线城。群消费升级是另外一个概念当然1、2线或者高收入人,新科技可能,新模式或者,、互联网的消费升级类似过去几年创业板。、4线地区而广大的3,的基础性消费还存在大量,地产、汽车、家电等等什么叫基础性消费?,升级到位还没有。过去几年我们看,市房价的累计增幅1、2、3线城,了所有的强3线3线已经包含,州、常州、无锡包括佛山、惠,掉的话如果去,的3、4线其他最广大,价涨幅是0实际上房,有下跌甚至略。幅一定超过50%但是累计收入增,去几年这是过。

  上老生常谈的东西刚才谈了一些市场,济的几大问题所以中国经,存量、产能过剩高杠杆、高货币,一个问题本质是,08年之后也就是20,展模式的结果负债型经济发。型经济发展模式但是中国的负债,产型负债是一种生,中国人爱生产也就是我们,工厂造,础设施造基,是消费型负债美国的负债,钱都花了居民借,生产型负债但是中国是。第一的地产存量和地产市值所以这些问题对应的是全球,工业产值规模全球第一的,全球领先的还有就是,的基础设施规模或者规模庞大。

  定性来源于踩踏那么杠杆的不稳,相互踩踏或者大家,要的都是国有部门但是由于基本上主,具有很强的延续性所以这种稳定性。是但,有其他经济体因为全球还,来一个问题所以就会带,的问题汇率。国一个经济体如果只有中,杆的模式这种加杠,点有可能会很高它的潜在的临界。点的一个重要观测是汇率问题但是我们判断他是否到临界,产泡沫和资,融泡沫以及金。作用导致的一些问题也就是说这种模式负,比较严重已经开始,杠杆模式的延续性所以对于中国这种,一些副作用的现象主要是观测他的。

  构的问题是汽车第二个销售结,0万辆的销售规模去年汽车280,其中结构我们看,品牌为主以自有。牌的增速自有品,有合资品牌远远超过所。结构很简单这样的销售,线为主的推动肯定是3、4,城市买的吉利应该我们1线,相对比较少自主品牌会。

  前开始已经不可持续了市场的一致预期从年,半年有结构性的减少对于成长股可能下,没有牛市有牛股。单介绍到这里时间关系简,大家谢谢!

  高杠杆下的高投资的模式另一个问题是刚才讲到的,—2013年发生的主要是在2008,的产能的投放也就是大规模,使了信用派生这个过程促,高的货币存量造成了比较。13年开始但是从20,用派生模式我们的信,新的增量有了一个,融同业业务的泡沫也就是我们的金,们的金融自由化2013年我,13年是实体产能的如果2008—20,6年对应的是金融产能的那么2013—201,个金融产品上这个体现在各,市、债市包括股,业务的激素扩展尤其是银行同业。

  是分化的地产销售,调控的城市尤其是有,调控的二线一线和部分,幅度比较大累计下滑。个城市来说但是从60,是1%的正增长年初以来增速,月份以来进入3,极为高的基数问题会面临去年3月份。月的地产销售因为去年3,的基数是极高,期可能3月后所以我们后,后会看到结束之,售面积的增速可能地产销,略微的下降会有一个。扩大到全国所有城市但是如果把60城再,数据来看统计局的,增长会高于1%可能他的累计,减到40个城如果60城缩,据是负的累计数,城市以后消费增速越高也就是越往3、4线。

  地产销售的高增长由于去年3、4线,前2个月包括今年。后效应地产,销售高峰之后我们知道地产,列的相关消费会带来一系,少持续一年时间这个效应也会至。

  变包括二胎政策另一个边际改,一个婴儿回升潮以及我们进入,人群进入生育年龄85—90年这波,二胎政策并且有了,新出生人口超过1700万所以我们看到2016年,稳定在1600万上下过去十几年新出生人口,极小波动。生人口达到1786万但是2016年的新出,反弹的趋势新出生人口,续3—5年应该会延,3、4线人口而其中主力是,些数据调查我们看一,以及生育意愿他的出生率,、2线人口都是高于1。

  债收益率全球国,来说整体,都出现了相当大幅度的提升主要经济体的国债收益率。我们经济的共振和反弹这个我认为原因就在于。经济反弹对于去年,是库存周期的因素大家讨论最多的就。存周期对于库,各个行业来说我们看对于,12月份起码去年,度并不是特别强大家补库存的力,各个行业这个是。企业的产成品库存我们看总的工业,掉价格因素如果扣除,力度是比较弱的它其实补库存。高频数据可能显示当然1、2月份的,补库存有所反弹1、2月份的,体来说但是整,度是比较弱的补库存的力。是相对比较强的而美国的补库存,现补库存的反弹3、4季度都出。们的高频数据年初以来我,比较好的表现日均耗煤有。的高频数据包括一系列,3月份以来水泥价格从,现了上涨也开始出。

  资产里大类,商品和债券股市优于,配置资产是最佳,润仍会延续修复一方面企业地,监管制度的改革另一方面随着,在逐渐转好股市生态,味着持续性的增强波动率的下降意。少维持到上半年周期行业强劣至,年有结构性机会成长股也许下半。为股市最重要选股逻辑3、4线消费升级加速。大持续越弱波动率越,意味着持续性增强波动率大幅度降低,股就知道大家看美。

  招生人数的增速这个是包括小学,高于1、2线的3、4线都是。、4线的问题还有一个3,流出减缓人口的净,口净流入开始减缓或者1、2线人,近0接。农民工增速开始上升我们看去年的本地,已经接近0而外出增速。市人口牵出量包括我们的城,城市流入都在减缓这些数据1、2线。

  个问题另外一,性行业的复苏去年以来周期,就业人口涉及到的,、有色等等行业恢复无论是煤、焦、钢,3000—5000万人涉及到就业人口应该是,016年之前这部分人在2,是极低的他的收入。矿的正式工人比如说很多煤,拿一个最低工资可能在过去只是,百块钱甚至几。他利润的恢复但是由于去年,000、3000可能会恢复到2,改善是巨大的这样边际收入,人群也不小而且影响,几千万可能在,一个个点这都是。

  些互联网大数据包括我们看一,拥堵指数城市的,指数在不断上升3、4线拥堵,两年有所下降1、2线这。日到达率光波的,从10%-18%的增长3、4线城市去年出现了,家车的高增长这个体现了私。站的一些数据这些旅游的网,电影票房的占比还有是3、4线,大幅的跃升都出现了。升级另一个重要原因其实3、4线消费,式、生活方式形成了有很多新的消费方,西部很多县城例如大家去中,万达广场这种商场过去没有类似于,城出现了类似的购物中心但是这2、3年很多县,一应俱全而里面,广场一样类似万达。人没有这种生活方式过去在县城里生活的,些东西的出现但是由于这,新的生活是的出现它其实造成了很多,多消费的增长从而带来了很。典型的一个例子电影票房是最。

  里?我刚才讲了解决之道在哪,极为特殊性中国三个,济的深度参与中国政府对经,为强的掌控力和对经济的极,府对中国经济能卡带来的是中国政,这个能力不要小看,极为重要的事情因为它能带来,时间就是。济有极强的掌控力由于我们政府对经,来很多时间所以能带,消化空间用时间来。道在哪里?无非就是消化我们的存量这种高杠杆、高货币存量的解决之。就是内需跟外需而消耗存量无非,就是缩小贫富差距提高内需解决之道,道是一带一路外需的解决之。向是已经完全意识到这个问题所以我们看这届政府的政策倾,入分配改革对内做收,分配改革里其中收入,可行最,小的就是扶贫或者阻力最,所有政府部门所以我们看,第一位的任务他最重要排,任务就是扶贫或者最急迫的,小的一个策略这是阻力最。的收入分配改革的政策后期肯定还会有更多,内需的根本之道所以这是解决。的根本之道而解决外需,提出来了其实已经,强的不确定性当然他有很,带一路就是一。造成的过剩产能如果生产型负债,到消化能够得,有的中国经济的问题以上我们探讨的所,可以解决其实都,个长期的事情当然这是一。

  汇率问题因为有了,走到了一个相对的临界点所以这种模式其实已经。一个比较复杂的问题但是汇率问题又是,的掌控力又很强因为政府在其中,是一个相对的问题而且汇率问题又,国家可能更差因为还有其他,一定不会是最差的如果比差的话中国,一个汇率问题所以这又是。

  售和投资增速需求端地产销,积下滑幅度可能在-10%以内可能会比市场预期长地产销售面,到3%—5%新开工可能达,于市场预期这两个高。需求端的风险基建投资是,15%左右全年预计在,于去年的15.6%排除价格因素会低,有非常大的环比回落去年四季度基建力度,能已经开始政策收紧可。

  中国一个经济体如果全球只有,负债模式其实这种,应该还会很远它的临界点。们的负债因为我,有企业是借债基本上是国,位是往外贷款的国有的金融单。种模式而这,强的稳定性其实具有很,左口袋到右口袋因为都是政府。

  大家担忧的问题首先是中国经济,高杠杆以及高负债的问题显然是指我们旧模式下的,们看一下数据这个问题我,全球来说不低中国杠杆率在,是最高的当然不。部门的杠杆或者债务尤其是大家担忧企业,都比较清楚这个大家。

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  少?我们把1、2线去掉3、4线人口规模是多,接近10亿人口他的人口规模,类似佛山即使把,常州这些强三线去掉或者长三角、无锡、,我们讲的3、4线,线为主的人口规模以弱3线和4、5,近9个亿也会接。国经济的决定性力量所以他其实是决定中,活在1线城市所以我们生,的金融市场的人士或者1、2线城市,题的时候在分析问,多的认知偏差经常会有很。城市的视角观察问题因为我们总是从1线,忧的很多问题而我们经常担,3、4线可能在,村县城或者农,儿没有想过他们压根,线他的人口规模所以这是3、4。

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  的一些基本消费这个是3、4线,续了去年全年的趋势包括今年1月份延,手机的市场排名一些国产品牌,增速包括,最前列处在。有量的问题还有汽车保,的人均汽车保有量我们的3、4线,汽车保有总量包括全国的,较低的水平都处在比,16点是1.94亿辆全国汽车保有量20,3.5亿辆而美国是。.7亿人口中国13,保有量是不难达到的我认为6亿的汽车,国人均1点几辆即使达不到美,的水平是不难达到的但是2个人一辆汽车。长期达到的目标当然这是一个,看3、4线但是我们,入的增长由于他收,购买力他的,能够买得起汽车的水平不断有新的人群达到。

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  期货品种国内的,个特点它有一,分化有。以来年初,色是上涨的黑色、有,包括原油而化工类,的是下跌的跟原油相关。身基本面供给问题农产品当然由于自,下跌的也是。大宗商品的表现这个是国际的,类大幅下跌主要是油气。